黄Q深圛_鼎诺投资理有限公司执行总裁Q化工法学专业出w，却一头扎q公募基金圈中，在公募鼎盛时期{w拥q募；在别人开始进军v外等领域Ӟ他却开始收~战U，“量化、对册Ӏ套利、债券、定增都不做Q只做自下而上成长股的多头{略Q一U市场和外市场也开始慢慢撤出”?span lang="EN-US">
对于市场Q本期《红周刊》、雪球网与手讯网合作的《投资h物专ѝ栏目嘉N弢认为，股票h短期内很与公司的内在h(hun)值直接划{号。首先是公司内在价g同的Z(x)有不同的法Q其ơ是q个市场像一个巨大的钟摆Q要么太偏左Q要么太偏右Q惟独中间的旉最。大盘股和小盘股的估值溢价从2011q开始就严重偏离了历史^均|但很隑ֈ断回归均值的时点。“市场的h里面包含了很多因素，q么多年来我们发现市是最聪明的。?span lang="EN-US">
以h(hun)gؓ(f)基础Q以势为导?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)从零散的信息中了解到(zhn)个人经历丰富，提炼出几个关键词“清华、化工、医药、公募、私募”不知道是否准确Q?span lang="EN-US">
黄Q我本科毕业于清华化工系Q研I生转到法学院，2002q毕业后M公募基金Q在长城基金和v富通基金各工作3q?span lang="EN-US">2007q年底来到鼎诺投资，因ؓ(f)那时候认为私募基金的发展才刚刚开始v步，是比公募基金更加朝阳的资产管理行业?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)鼎诺投资最显著的投资风格是什么？
黄Q整个公怸?span lang="EN-US">20人，投研人员?span lang="EN-US">13位，其中以工U背景居多，?span lang="EN-US">8位毕业于清华Q因此工U特征—注重理性逻辑思维在我们企业文化中体现得比较明显。公司的投资理念是“以价gؓ(f)基础Q以势为导向”，前者的主要d在于Lh安全辚w的真成长公司Q后者涉及操作风格—顺势而ؓ(f)?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)(zhn)曾提到“核心附加值”一词，鼎诺投资的核心附加值是什么？
黄Q投资这个行业比较现实，x资结果是最l导向，只是有的人关心短期结果，有的人关心长期结果。就我们自n而言Q我们更愿意选择一些关心中长期l果的客戗我们的产品跟其他阳光私募不太一L(fng)地方是，我们有很多类型的分产品Q如带安全垫的品，比如1亿元规模里，20%来自于我们公司股东的自有资金Q?span lang="EN-US">80%来自于客戯金，当达到这个品的设计q限Ӟ比如2~3q到期时Q如果基金亏钱，先亏公司股东?span lang="EN-US">20%自有资金。从产品设计的角度来_(d)在市Z各类产品中安全垫型品得投资顾问与客户的利益关pL紧密。另外，对于其他产品我们采取复制的策略，所有的产品通过先进的交易系l完成同一旉下单Q同一旉买和卖?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)鼎诺投资除了涉猎A股二U市做一U以及v外市场？
黄Q之前我们也直接参与投资一U市场，同时也做一?span lang="EN-US">PE基金?span lang="EN-US">LPQ?span lang="EN-US">limit parter有限合伙人）Q但现在战线不断地收~，核心_֊攑֜比较单纯_的二市场投资Q只做自下而上成长股的多头{略Q因为我们发现自q能力圈是非常有限的，最q几q的核心?yu)是“做减法”?span lang="EN-US">
自下而上选公司，自上而下选行?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)一U市Z的公司比较原生态，再回q头看二U市Z的公司，有何l验可以借鉴Q?span lang="EN-US">
黄Qؓ(f)了了解我们已投资的上市公司所在的行业以及同业公司的真实信息，我们?x)?span lang="EN-US">LP所投资的企业保持联pd沟通。公怸市以后跟资本市场l合太紧密，l常Zq合资本市场的需求，在业方向还没真正想清楚的情况下开始讲故事Q去做市值管理和股h(hun)q作?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)选股{略是自下而上的？
黄Q一般是两个l度相结合—自下而上选公司，自上而下选行业。我们觉得抬头看路比埋头走\更重要。一匹好马遇C个烂骑士可能问题不大Q但是一匹坏马，再好的骑士也没有用。好马代表好行业的方向，q个比什么都重要。第二步才是自下而上地选骑士，即优U的管理层。行业相对好选，隄是在q个行业中找到好公司。细分领域子行业中，哪些公司产品最h竞争力、市Z额最大、管理层最h略眼光和执行力？{出股票池后从招股说明书开始阅读，用胦务报表审视公司的前世今生Q这是初步的工作。接下来是面寚w的交和调研Q这是发现好公司的重要步骤，每个投资机构前面的步骤可能都差不多，但在调研中会(x)产生千差万别的理解，从而导致非怸同的投资l果?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)选择好公司的q程中，l验和教训是什么？
黄Q最重要的教训是要抛弃投资偏见，量避免带着“有色眼镜”把q去很多l验单移植。希望秉承一U开放、透明的态度d现问题和LZ(x)。需要跟上市公司、同行、公怸下游产业铑ց多维度的反复验证Q这是目前占用最多时间的工作?span lang="EN-US">
2014q是转折q?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)公司基金目前q_的仓位是多少Q如何判?span lang="EN-US">A股市场未?span lang="EN-US">3?span lang="EN-US">5q的势Q?span lang="EN-US">
黄Q目前我们的仓位U七八成。我们們认ؓ(f)2014q是一个{折的q䆾。股市和自然节气一样存在轮回更替，目前冬天已近֣Q春天正在酝酿：(x)
W一Q估值已与国际接轨，处于历史低位。第二，政治E_的前提和l济下行的底UK是存在的Q经不存在断崖式的下跌Q更多可能是在政府有序控制下的缓慢下行，而且q个预期在二U市场的股h(hun)中已l充分反映。第三，动性是一个有利的因素。从q初到现在，所有的“宝宝”收益率一路下滑，从大c资产配|的角度来讲Q这些年股市的资金一直在出Q去了房C、固定收益、信托、短期理财品等Q而短期理财品收益率下行Q信用风险一定程度的释放Q房C信托、地方融资^台风险不断暴Ԍ挤出的资金不一定马上进入市场，但对A股二U市场来讲是一个潜在的巨大增量资金Q这是最q两q大概率?x)发生的一件事?span lang="EN-US">
以上因素叠加QMq是偏乐观。最多中间某个时点受C用风险的冲击Q市场短期还有一个往下急冲的过E，之后战略Z时点来临了?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)货币政策支持q个乐观判断吗？
黄Q从q个角度预测未来比较难，我们要判断的是市场是否存在较大的pȝ性风险。我们自q理解是，目前的货币政{跟通常期待的不一P通常大家期望“猛放一把水”刺Ȁ一下更有利于市势，但现在很多h达成了共识，即不要去搞强刺激Q不要做“和面加水”的事。该淘汰的淘汎ͼ该{型的转型Q现在政府所做的事情很大E度上方向是正确的。在政治高度E_的前提下Q所有胦政政{、货币政{都是政府主动的选择Q我们相信这是政府在可控的前提下做出的最有利于中长期发展的措施。在q样的逻辑下，我认币政{所谓的“衰退式宽䏀就没有什么可担心的了?span lang="EN-US">
其实借助市场的力量，不少企业已经在全球化的业发展中奠定了重要的战略C。在各类要素偏紧的状态下Q对于优U的企业家来讲是机?x)，早些q粗攑ּ、没有边际成本的扩张Q没有土地、资源、h工、资金的制约Q优U企业家真正的优势很难体现出来。而现在受到各斚w的制U，优质企业市场份额和毛利率在不断提升，虽然整个蛋糕的增速慢了，但是竞争Ҏ(gu)也少了，定h(hun)权在体现、护城河的宽度和深度在提升，q对整个行业的进步、品升U和改善整个生态链条都是有益的?span lang="EN-US">
挖掘新兴产业和消费行业中的“小飞象?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)哪些行业在不利的环境中已l率先走出来了？
黄Q?span lang="EN-US">TMT是非常典型的板块Q比如跟手机相关的子行业中有很多q样的公司。在Ҏ(gu)或者三星业链条中Q很多公总原来非常外围的配件提供商CQ提升ؓ(f)产业链条中全球核心配件供应商的角艌Ӏ其?span lang="EN-US">TMT本n是个竞争非常充分的行业，很多企业的发展完全靠自己Q而不是靠政策扶持?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)未来行业领域斚wQ看好哪些行业符合社?x)发展的势Q?span lang="EN-US">
黄Q首先，xTMT、高端装备、节能环保设备和行业{，其次是和内需相关的行业，医药ȝ、吃喝玩乐?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)大家对这些行业未来发展已lŞ成共识，但他们大都位于创?/span>板和中小板中Q不估值很高，在操作策略方面有什么徏议？
黄Q去q是成长股的行情Q不真成长q是假成长，只要沾成长概念都飞v来了Q但不是所有这些公叔R有飞的能力Q你觉得是“小飞象”，但其实它是“小飞猪”。今q很多公怼(x)掉下来，但其中还是有一些“真飞象”，l过调整之后Q这些公司可能会(x)飞得更高。我们做投资Q就是把q些h真正成长性的公司扑և来?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)说说鉴别“小飞象”的要点Q?span lang="EN-US">
黄Q行业是否有I间Q这是判断的首要因素Q另外我们更愿意选择有真实应用品的公司Q而ƈ非仅靠“讲故事、讲预期”来促进股h(hun)上涨。很多大q上涨的股票只是l投资者画了一个饼Q未来预期可能会(x)做什么，在v外市场有怎样的原型，q个原型对应的空间可能有多大{等。但q样的原型本w在外市场应用的空间和技术成熟性还有待验，那么A股所谓的影子公司Q距d用还有更长的路要走。这L(fng)公司短期貌似很难证伪Q却是我们确定排除的一U?span lang="EN-US">
《红周刊》：(x)(zhn)看好“吃喝玩乐”，但惟独排除了“住”，不看好房C行业Q?span lang="EN-US">
黄Q房C市场实整体面(f)的困难比较多Q从行业来说Q今q是一个风险点。房h面，快速下跌的可能性基本不存在Q一U城市不见得?x)下跌。从二市场股票投资的角度来_(d)我们大部分的持仓品质是偏成长股，但有也不过20%的偏交易性的仓位Q在银行C有趋势性交易机?x)的时候再xQ现在还没有参与?
Q作?袁园Q?span lang="EN-US">
转自《证券市场红周刊?span lang="EN-US">2014q?span lang="EN-US">6?span lang="EN-US">14?span lang="EN-US">
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