斌Q中国投资有限责d司副ȝ理。祁斌先?016q加入中国投资有限责d司，担Q副ȝ理。加入中投公司前Q他曑օ后担M国证监会(x)战略发展委委员、基金监部副主仅R研I中心主任（gQ北京证券期货研究院执行院长）(j)、创新部MQ、国际合作部MQ?/span>
此文Z投公司副ȝ理祁斌先生，在胦(ch)新—云锋v外投资论坛上的演Ԍ演讲主题是“国际金融Ş势与外投资战略”?/span>
斌先生在胦(ch)新—云锋v外投资论坛现场演?/span>
各位嘉宾早上好。非常荣q参加胦(ch)?云锋外投资论坛Q感谢组l者《胦(ch)新》和云锋金融的邀(g)诗?/span>
我的演讲分Z个部分，一部分是对国际金融形势的认识，一部分是对中国外投资战略的思考?/span>
国大选落下帷q?ȝ叛道逆袭成功
谈到国际金融形势Q无法回避的是美国大选。（下图Q这是网上流传的那张没有歌词的版本，q有中国|民配了各种歌词的版本。应该是史上最著名的“卡拉OK对唱”就此谢q，国大选尘埃落定，ȝ叛道逆袭成功?/span>
“史上最著名的卡拉OK对唱?/span>
很y合也很幸q，国大选那几天Q我们正好去国为正在筹建的中投研究院招聘。周六到达芝加哥Q在芝大l中国留学生做了讲和宣Ԍ星期天在U约参加华h金融协会(x)的会(x)议，然后周一周二LL士顿和旧金山Q周二是国正式大选的日子。除了招聘和宣讲Q只有一个周一的上午，挤出旉见了5家美国机构，其中一家是国很著名的大型资理机构的主席兼CEOQ他?0q以前我在华?dng)街高盛工作时的同事Q他q是布什ȝ的亲戚，是个标准的国“官二代”加“富二代”。一般美国h都不太愿意公开谈论自己的政dQ因为和他多q前相识Q我?zhn)?zhn)问了他一下对W二天大选结果的看法。他说自己是个坚定的共和党hQ他们家族也是非常著名的资深共和党家族，但他_(d)如果有什么出乎意料的事发生，卛_果特朗普当选的话，他将考虑UL中国。我说欢q，Ƣ迎加入中投?/span>
你从他的态度中，可以感受到美国主社?x)精英阶层对?gu)普的d排斥?/span>
那天上午我们q见了一个hQ是国媒体大{布隆伯格——彭博的创始人，曾作为独立候选h参加了此ơȝ竞选，后来退选。他的一个助手?zhn)?zhn)跟我说Q早知道那两位候选h后来状况不断Q布隆伯格就接着参选了Q没准还选上了。布隆伯格当初退选，是ؓ(f)了避免分希拉里的选票?/span>
上午我们和华?dng)街的美国精׃谈完Q得到的印象是特朗普是美国社?x)的丑Q有点像唐吉坷dQ挺一杆长矛就准备大战风RQ当选的可能性几乎是零。而与此同ӞFacebook上的民调昄Q特朗普在Facebook上普通民众中的支持率过90%?/span>
当天下午我们从纽U赶赴L士顿Q晚上在哈佛(jng)?00多个中国留学生做了个讲Q鼓励大家学成后回来国Q现场气氛热烈，讲l束后学生们久久不肯散去。第二天一早，国大选投日Q虽?0q代末期我曾l在国工作学习(fn)8q半Q但q从来没见过国人投，所以我带了一个同事专门跑L了一个投现场看了一下，波士的初冬寒风刺骨Q我们跑了五六个街区Q最后终于找C一个投站Q美国h投票是这个样子的Q下图）(j)。大安说美国h不关心政治，从现场来看，国人民参政议政的热情还是非帔R的，有的地方需要排?个小时。上午我们飞往旧金山，C已是下午Q晚?Ҏ(gu)们在斯坦大学有个宣讲会(x)Q?点多钟我们去的\上，此时东部八点多，开始点，在一些关键的摇摆州，例如?jng)罗里达Q民调是48.5%?8.5%Q咬得很紧。市场原来认为希拉里当选没有?zhn)念，?gu)普需要在五六个摇摆州全部莯才有当选的可能Q也是_(d)希拉里只要拿下这其中M一个，Ҏ(gu)普就输了。现在大家知道结果了Q特朗普不仅拿下了这全部的五六个摇摆州，q一举拿下了传统的民d老l(f)密歇栏V威斯康辛和宑֤法尼亚州。此时市场或许意识到了什么，管国股市已经闭市Q但金融期货市场?4时交易Q国际市Zq在交易Q这些市场有点h(hun)不住了，变得非常动荡不安?/span>
2016q美国大选日QL士顿一个投站排队投票的h?/span>
我给学生开始做讲的时候，七点Q东部是十点Q点还在如火如荼地q行。我说美国的事我不方便评论，但是可以说两炏V第一Q什么是今天l果最后的军_因素Q那是要看国人民的大多数对现状是不是能够容忍Q如果能够容忍，是希拉里，如果不能容忍Q就是特朗普?/span>
W二Q如果特朗普当选的话，国市场如果大跌Q你可以立刻买。逻辑是什么呢Q英国脱Ƨ后Q英国股市跌?1%Q反弹了8%Qؓ(f)什么？脱欧投票之前民调昄脱欧留欧的比例大致是?0?0,49?1,48?2Q差别只有两三个癑ֈ点，那些赞成脱欧的h也不是那么没道理Q所以如果脱Ƨ了Q市Z应该是微跌Q有什么理由大?1%呢？同样Q此ơ美国大选，投票前主媒体的民调中希拉里也只是领先特朗普1-2%Q即使特朗普当选，也丝毫没有大跌的理由。结果大家知道了Q当晚美国股指期货跌I?%底线Q随后迅速反弹，国股市从那时到现在一路大涨，三大股指q箋创出历史新高。英国脱Ƨ市了两天时间回q神来，国q次只花?个小时?/span>
讲l束时已是晚?0点，东部凌晨1点，l果已经出来了，我问大家谁当选了Q大家说Ҏ(gu)普当选了。国内有学生l我发微信，说果然是Ҏ(gu)普，老师你说对了。我说我从来没想去预谁?x)当选，事实上谁也无法预。但是我曄l学生们分析Q特朗普q不是像大家惛_的那么没有机?x)，Z么？在选D前我们看到美国皮研I中心这样两份统计数据?/span>
l济问题首当其冲Q美国社?x)回归现?/span>
2016q美国选民最x的话题排?/span>
q张图（指上图）(j)昄了美国选民兛_话题的排序，分别为：(x)l济、恐怖主义、外交、健店枪支政{、移民、社保、教肌Ӏ最高法院法官h选，数族裔权益QN易政{，堕胎Q同性恋人群权益。你?x)发玎ͼ排在最前面的，W一是l济Q或者生计，W二是安全。经方面，?8q金融危今，l济M复苏~慢Q安全方面，国和欧z发生的一pd恐怖袭击，让社?x)失M基本的安全感。希拉里是徏制派Q一直ؓ(f)国的现状和自己辩护Q这有一点像中国甯说我们踢的其实挺好的Q主力队员希拉里q积极申请做队长兼教l，信誓旦旦承诺带领大家冲出亚洲Q走向世界，听上M没什么说服力。特朗普以批判现实横I出世，管ȝ叛道Q口无遮拦，但很多h觉得话糙理不p，说出了他们的心声Q尽他们也不太怿Ҏ(gu)普能够有办法改变现状Q但他们觉得能够承认现实Q面寚w题，臛_是一个进步?/span>
2016q美国大选中Ҏ(gu)普支持者和希拉里支持者关注话题侧重点有所不同
q张图（指上图）(j)更加能够说明问题。这张图上蓝色的Ҏ(gu)大选前希拉里支持者关注的问题Q数字是兛_的h数比例，U色则对应特朗普的支持者。你?x)发现有一个规律，Ҏ(gu)普的支持者对前面几个问题更加xQ经、安全，而希拉里的支持者对囑ֺ部的问题例如同性恋问题、环境问题等的关注超q特朗普的支持者。换句话_(d)Ҏ(gu)普支持者更加关心现实问题，希拉里的支持者说好听一Ҏ(gu)较有理想。最后，现实战胜了理惟?/span>
所以，Ҏ(gu)普当选这个现象可以简单的概括Z句话Q“经问题首当其Ԍ国C会(x)回归现实”?/span>
国C会(x)严重分化
q么一ơ大选能l我们很多的启示。第一Q怎么理解q次国大选？我觉得这ơ大选给我们揭示了美国社?x)最大的主题词，是polarizationQ即两极分化。这个两极分化首先是极ؓ(f)严重Q几乎完全对立，其次是表现在几乎所有的斚w?/span>
M来说的对立是接受现有体制、忍受现Ӟq是无法忍受现状而出L怒，x谓愤怒政治；其他的对立还包括Q政L对决离l叛道；清教徒社?x)与?gu)普私德问题，即美国是个清教徒的社?x)，是个非常正统的社会(x)，我们在美国工作学习(fn)的时候天天都能体?x)到Q最后不得不接受q么一个有严重Ud问题的h做ȝQ今天想想都有点不可思议?/span>
其他的对立还有：(x)意识形态对军_事求是。希拉里比较意识形态，国的h(hun)DQ特朗普相对来说实事求是一点，卌承认美国社?x)一些客观存在的问题Q尽ƈ不一定有解决Ҏ(gu)Q全球警察对决美国优先，国一直试囑֜全球扮演世界警察的角Ԍ客观上对l持世界U序是有一定作用的Q但它往往又私字当先，加之意识形态理念至上，q些U缠在一P比较ؕ了，再加上近q来国有点力不从心Q很多时候它带来的问题远q大q它解决的问题，中东p它越搞越乱。所以特朗普提出“美国优先”，q跟以往国的全球政{相比又是一个对立?/span>
q有东西两岸和中襉K的对冻I乡村和城市的对决Q结果是“农村包围城市”；白h和少数族裔的对决Q白Z体支持特朗普Q少数族裔和外来UL{等支持希拉里。少数族裔里只有一个例外，那就是华人，是支持特朗普的。因Z们看明白了，华h都得考托、GREQ万里迢q过来，拼命学习(fn)Q努力工作，才能够在国C会(x)生存下来Q可是墨西哥人每天从边境成千上万地涌q来Q然后就在美国社?x)消失得无?jing)无踪Q这U“劣币驱逐良币”的政策肯定是不可持l的?/span>
C政治面(f)困境
W二个方面的启示Q这ơ美国大选向我们揭示了现代政治面临几个困境?/span>
W一Q此ơ美国大选，基本上成了一个“没有最差，只有更差”的“比丑运动”，国C会(x)的很多精英如布隆伯格{选择退出。事实上Q参与现代政d国大选的成本非常高，巨大的胦(ch)务支Z_(d)宗八代都要被骂一遍，天天被h诅咒、诬蔑、诽谤，毫无隐私可言Q而真的上M后好像也q不了什么，因ؓ(f)国是小政府、大市场Q唯一能够调动的胦(ch)政资源还受到参众两院的掣肘。成本和回报严重不对Uͼ最后的l果是很多精英选择不从ѝ?/span>
W二是公投的边界Q即C政治中什么样的决{需要诉诸公投？国q种大选的形式无疑是一U公投；英国人将脱欧的决{诉诸公投；我们要搞个新的股指期货要不要公投Q哥伦比亚打了几十年的仗Q生灉|炭，好不Ҏ(gu)谈成了停火协议，ȝ获得了诺贝尔和^奖，q没有来得及(qing)去领Q一公投Q大家说Q接着打。即C政治中什么样的事用公投的方式解决比较U学Q或公投的边界在哪里Q值得我们L考?/span>
W三是公德与Ud问题Q特朗普胜选部分说明了国C会(x)原谅Ҏ(gu)普的UdQ不太原谅希拉里的公德问题?/span>
W四是现代政M非传l政客和商h从政Q会(x)不会(x)成ؓ(f)一个趋势？Ҏ(gu)普当选的W二天，股反弹Q华?dng)街的一个著名对冲基金经理在CNN上说Q他早上醒过来突然意识到Ҏ(gu)普可能成Z个伟大的ȝ。主持h问，你以前好像不是这么看的。他_(d)对，他一觉醒q来发现世界不一样了Q他惌v来他时候里根当选，大家都说里根是个丑和傀(g)儡，最后里根却是个伟大的ȝ。里根做了一件正的事情Q就是推动了减税和经自由化Q结果美国重新繁荣了。这个基金经理接着_(d)他意识到Q美国是世界上最大的l济体，国应该׃个懂l济的h来领对{特朗普懂不懂经不知道Q至房C是懂一点的。紧接着Q有传说郭台铭要参选台湑֜区领gh?/span>
理解C媒体或自媒体
我们都知道自媒体的崛P只有通过q次国大选，大家是真正见识到自媒体的强大。美国支持希拉里的日报是229Ӟ支持Ҏ(gu)普的?Ӟ你打开国的电(sh)视台Q几乎每个台都在挖苦Ҏ(gu)普，你要是天天看CNNQ你?x)觉得特朗普完全是一个无赖和丑Q但是在国的Facebook上特朗普人气飙升Q支持率持箋?0%以上。在投票的前两天QCNN报道调查希拉里的FBI警员在家中自杀Q妻子被杀Q房子被一把大火烧掉，但后来再无下文，不了了之Q特朗普当选后Q第一旉成功地视察了《纽U时报》，国L媒体也从此再无hq问其私德问题?/span>
理解Ҏ(gu)普新ѝ中关pd全球?/span>
从内政方面，他显然会(x)更注重经发展，其是基设施或重建，其是这斚w中美之间有巨大的合作I间。我们三周前在美国的时候，从纽U坐火RLL士顿Q深d体会(x)刎ͼ国人民太需要中国h帮他们徏高铁了，不仅慢、服务态度差、不准点Q光是一个晃得厉害你受不了Q站h几乎寸步难行Q而这已经是美国最好的高铁了。同Ӟ密歇栏V威斯康辛和宑֤法尼亚三个民d老l(f)倒向Ҏ(gu)普，主要是因些州的业工人对现状极其失望Q特朗普上台后对他们一定要有所交待Q而中国广袤的市场?qing)目前的发展阶段有望为美国中襉K很多刉业提供巨大的新的发展机遇?/span>
从外交方面特朗普国优先Q希望美国量力而行的外交新政或能减些世界动荡的因素?/span>
理解中美关系Q中关pȝ一句话概括Q就是竞争与合作。一个月前，我参加了清华大学l织的与国前胦(ch)长萨默斯的对话，萨默斯说很多国人担心中国的威胁和挑战，我说中国的劳动生产率q只是美国的癑ֈ之七Q所以中之间合作的I间q远大于其他Q我们应该加强合作和双边投资Q这h有利于中国经{型升U，也有利于国l济复苏和繁荣?/span>
很多为特朗普当选意味着反全球化Q或是全球化的挫败。事实上Q这更多地应该理解ؓ(f)对全球化的一U反思——“你可以有理惻I但不能理惛_”。全球化是个好东西，也不可阻挡，但在推进的时候，你可能需要更多的实事求是的推q。就像欧z一体化Q你把d国和希腊两个完全不同的经体捆绑在一P׃(x)有大锅饭的问题，一定是不可持箋的。欧债危机的时候，希腊人有一半上街游行，而希腊^怸班出勤率可能都到不了一半；希腊有一个修道院Q里面有四十个园丁，一查，发现q个修道院根本就没有花园Q?0个园丁都是吃I饷的。这L(fng)国家和勤劳严谨的德国人绑在一P{着出问题。所以特朗普上台和英国脱Ƨ一P是一个反思的Z(x)Q或许没有那么糟p，或许全球化也好，Ƨ洲一体化也好Q自pN易也好，Ƨ盟人口自由动也好Q都要更加实事求是一炏V?/span>
英国脱欧引发愤怒政?Ƨ盟陷入难民泥潭
今年q初从英国脱Ƨ开始，发生了一pd黑天鹅事Ӟ英国脱欧后，英国《经学人》杂志发明了一个新词叫“愤怒政沠Z或者说“情l化政治”，或“不理性的政治”。选民对现状不满意Q在某种意义上，英国脱欧是一U情l的宣泄——“愤怒政沠Z基本上可以解释此后发生的所有事件?/span>
让我们看一下欧zԌƧ洲正深处难民的泥潭之中Q尤其是德国和法国。法国有大量的难民，都集中在难民营里Q一些难民聚众骚(d)乱，警察q去l持U序Q发现还打不q他们。d国h吸取教训Q把他们分散到各个小镇上去，现在德国无数的美丽小镇，都成Z随时可以爆炸的高压锅Q一些难民被兛_体育场里Q你也不能永q把他们兛_那里Q但一攑և来，你不知道?x)发生什么。很多难民在本国是律师和ȝQ有很高的社?x)地位，很受人尊重，天天处在q么一个状态下Q很Ҏ(gu)抑郁Q而黑市上很容易买到自动武器。前一Dd国一周发生四ơ自杀式袭击，竟然三次不是恐怖主义袭击，而是抑郁所致。d国有100万难民，1%的h抑郁了，是1万hQ千分之一的h抑郁Q就?千hQ所以我们知道默克尔的政d途是非常暗E的。我们仔l看一下这张图Q指下图Q，是阿拉伯难民向欧z迁徙的路线Q反向走正是千年前欧zhd服阿拉伯人的十字军东征的路线?/span>
中东?qing)非z难民逃欧路线
文明的冲H与挑战 宽容与和解才能引领hc走出困?/span>
所以说Q今天欧z的困境背后q逃不׃hcM大文明的冲突和千q恩仇?11事g发生后的W四天，我和一些学生谈，有一个即席发aQ最后整理出一文章，题目叫《文明的冲突与挑战》。当时分析了911事g发生的必然性，在于伊斯兰文明和基督教文明的矛盾和南北（富国与穷国）(j)矛盾Q还有以色列和阿拉伯国家周边的矛监֏(qing)因ؓ(f)犹太人在国C会(x)的巨大媄(jing)响力而进一步激化了国和阿拉伯国家的矛䏀—这三大矛盾的交l，使得911事g某种E度上有一定必然性。?11之后Q美国的强势文化下的报复或大规模报复Q铲除了中东若干“恶人”，l果是放出来了千万个恉Q成立了一个伊斯兰国，搅得中东的阿拉伯人民到处逃亡Q这是今天欧zؕ局的根源?/span>
西班牙公?世纪基督教堂和清真寺合二Z的徏{?/span>
那么人类如何才能走出困境Q给大家看一张照片（上图Q，q是若干q前我在西班牙看到的一座教堂，令h惊奇的是Q其中一半是基督教教堂，一半是清真寺。hcLl在非常短暂的一D|光中Q公?世纪前后Q西班牙被阿拉伯人统治，基督教与伊斯兰教、阿拉伯人和犹太够和谐共存，甚至他们当时朝拜的日子也是协商好的秋毫无犯。美国历史学家房龙曾l有一本书叫《宽宏V，他描qCƧ洲千年以来各个宗教派怺q害、冤冤相报的历史Q得到的l论是，人类只能靠宽容与和解才能最l走出困境?/span>
Ƨ洲日本l济复苏乏力 l构性改革严重滞~?/span>
在这样一个地~政ȝ背景下，世界l济其是欧z经的复苏非常~慢。当?dng)l济复苏~慢又是各种矛盾爆发的原因之一Q两者是互ؓ(f)因果的?007q至今，Ƨ洲的GDPq_增长?%Q我们今天讨Z国的GDP?.5%q是6.7%Q欧z是10q才增长?%?/span>
更糟p的是，全球范围内，l构性改革严重滞~?929q美国发生了历史上最大的一ơ股灾，当时成立不久的美联储无所作ؓ(f)Q随后美国发生了1930q代的大萧条Q饿M成千上万的h?8q之后，大家都说要吸?9q的教训Q所以开始大规模的救助，大家印钱都印得比较多Q当然日本是最多了Q无限量宽。日本hL希望安倍的打鸡血政策能够有奇q发生，现在看来是真的没有，但还得接着打。我有时惻Iq次危机后是不是大家实印钱印得太多了，是不是救助过度了Q尤其是很多西方国家的政d期很短，q客观上使得l构性改革一再滞~。这是一个问题提出来请大家思考?/span>
讲了q么多国际Ş势的分析Q我们还是要从中能够有所收获Q能够ؓ(f)我们思考我们中国应该走什么样的道路提供借鉴?/span>
惊h怼的历Ԍ(x)什么决定了大国的崛起和衰落
1960-2007q间资本市场和商业银行主导的OECD国家在危机后反弹的速度不同
q里昄的是IMF两位l济学家?007q所做的一个研I。他们研I了1960-2007q?0q的历史?7个OECD发达国家的经发展情况，期间q些国家共发生大大小?0ơ经金融危机。统计表明，危机后复苏速度最快的L金融体系以资本市Z导的四个国家Q即国、英国、加拿大、澳大利亚，而复苏最慢的无一例外都是银行d的四个国Ӟ(x)奥地利、葡萄牙、西班牙和比利时。两者代表了两种不同的资源配|方式，资本市场比较发达的金融体p资源配|方式比较市场化Q背后是比较市场化的l济体系Q在每次危机之后反弹的速度比较快，l济体比较有Ҏ(gu)，比较可持l发展。而商业银行主导的金融体制资源配置方式的市场化E度低，每次危机后反弹的速度比较慢。发展经，遇到挫折或危机是常态，如果每一ơ危机后你都能迅速反弹，久而久之就崛v了，如果每次都复苏很慢，久而久之就衰落了?/span>
2008q的全球金融危机Q发源于华尔街，国l济受到了最直接的冲击，但危机后国l济在发辄体中复苏速度最快，历史又重复了一ơ?/span>
q个研究说明一国金融体pM资本市场的发辄度和l济体制的市场化E度对于l济的可持箋发展能力和经的Ҏ(gu)有军_性的影响Q在某种E度上也军_了大国的崛v和衰落?/span>
从这个规律出发，我们要思考的问题是，中国应该建立什么样的金融体pdl济体制。我们还是应该徏立更加市场化的金融体p，希望资本市场在金融体pM的比例越来越高。当?dng)我们发展资本市场也不能一y而就Q不能超现实，但是q个方向必须坚定不移。同Ӟ应该q一步推动经体制改革，使我们的l济体制更加市场化?/span>
我们今天中国的金融结构中Q资本市场和商业银行的比例大致ؓ(f)2:8Q美国ؓ(f)8:2。二十年前，韩国的资本市场和财阀Q大型企业和财团的合体Q的比例?:8。二十年来，韩国C会(x)从企业家到金融家到政dQ出现过大量的腐败及(qing)腐|曝光后的(zhn)剧Q这与其当时资源配置方式是高度相关的Q非市场化的配置方式Q不透明Q哥俩好Q都是桌下交易，某一天阳光一照，惨不忍睹Q蟩D崖。经q了20q的发展和开放，韩国今天财阀和资本市场的比重?:5Q韩国金融体pd得了很大的进步，也培育出了一大批高科技企业?/span>
最q韩国爆发了“干攉K”等一pd事gQ网民调侃，q世界还是“美剧”和“韩剧”最_ֽ。这h看，韩国的现代化q程q有很O长的路要赎ͼ要走向更加透明和市场化的资源配|方式?/span>
认识我们的时?跨越中等收入陷阱
后一个部分讲一讲对外投资。我们首先必ȝ解今天我们所生存的时代，我们不管是推动企业发展还是思考中国的未来Q最重要的一点，是要有比较好的历史方位感和方向感?/span>
今天北京的雾霾格外严重，我们正好又在国N三期开?x)，惛_了前D|间网上一张著名的“国怸期再ơ发成功”的调侃照片Q刚才专门把q张照片找了出来。记得几q前也是北京一ơ严重雾霄天气Q我W一ơ去韩国开?x)，看到首尔是蓝天白云，形成非常鲜明的对比。我跟韩国h_(d)你们天天生活在这L(fng)环境中真q运。韩国h_(d)我们20q以前和你们北京是一L(fng)?/span>
“国怸期再ơ成功发?/span>
韩国首尔南山的红?/span>
历史惊h地相|(x)今天的北京?0q前的首?dng)?0q前的东京?0q前的洛杉矶?0q前的u敦，都遭遇到N问题。今天中国的很多问题Q无论是环境问题Q还是经社?x)问题，发达国家都曾l历q这个阶D，有一定的必然性。有些国家成功地走过了这个阶D，而有些国家没有走出来?/span>
2010q_(d)中国人均GDP辑ֈ4300元Q迈入中{收入国家的门槛。世界银行的研究表明Q拉和东南亚的很多国家Q在1970q代前后已经步入中等收入的国Ӟ今天仍然未能过人均GDP一万美元。其中最著名的国家是阿根P其在1913q达Ch?000元Q?00q后的今天仍徘徊在中{收入陷׃中。前两年Q《经学人》出了一期封面文章，题目叫《阿根h(hun)是怎样׃100q的旉从一个发辑֛家为发展中国家的》?/span>
对今天的中国而言Q高质量的经发展是我们的首要Q务，它能够牵引一国各U社?x)文明的整体q步Q我们应加快l济转型和增长，推动中国C会(x)快跨越中等收入陷阱?/span>
中国C会(x)需求侧升已经来(f) 供给侧结构性改革势在必?/span>
1992-2011q间中国台湾、日本和中国大陆人均摄入卡\里的变化?/span>
q张图（指上图）(j)能帮助我们理解今天中国社?x)正在发生的转型。最上面的曲U代表我国台湾h民过?0q中人均摄入卡\里的变化Q一路向下，臛_有两个原因，W一Qh口老龄化，W二Q老百姓越来越注意了，不吃那么多了Q所以它是一个下行的势。中间的曲线是日本，比台湾低不少Q也是个下行的趋势，说明日本C会(x)W一更加老龄化，W二民众饮食更加注意。你C日本d饭，有的馆?x)在每一个菜上会(x)插一个牌子，告诉你这道菜里有多少卡\里，搞得你可能一下没胃口了?/span>
最下面的那条曲U代表我们大陆h民h均摄入的卡\里量在过?0q中的变化，我们看到是一路上扬，成功地超了日本和我国台湑֜区。这一斚w说明了我们的l济发展取得了巨大的成功Q解决了温饱问题。但我们可以比较定地预，q条曲线一定会(x)在不q的来掉头向下Qؓ(f)什么？W一Q我们国家也人口老龄化了Q第二，我们也越来越注意了，量不摄入太多高热量的食品了?/span>
我印象很深刻的事是，20q以前，我到U约华尔街参加工作，对纽U有两大不理解，一是这个城市的中央q么大地方不盖房子，弄了一个跨六、七十条街的巨大的中央公园，多浪费啊Q现在我们知道如果没有中央公园，U约Ch(hun)臛_?x)跌一半。第二个是中央公园里天天有很多h在跑步，那时我们都是IL(fng)学生Q我想Q有q闲工夫Q怎么不去打个工什么的Q?/span>
2016q常德马拉松比赛
今天你Q何一天到北京的奥公园，你都?x)看到无Ch在跑步，中国步和国有很大的不同。美国h是一个h自己跑，中国人是一大群Z赯Q都是用微信l的一个个跑步。今q中国有100多个城市丑֊了马拉松比赛Q我最q第一ơ参与，也是体验一下，跑了一ơ半马，在湖南常P上图Q。ؓ(f)什么是常d呢？因ؓ(f)别的都报不上Q常德也是有个朋友认识组l者，打了个招呼才报上的，太火了?/span>
马拉松运动折了中国C会(x)的变化，从一个努力吃饱变为拼命减肥，整个C会(x)的Ş态正在发生深ȝ变化。所以我们说Q物质文明牵引精文明，l济发展带动C会(x)转型?/span>
在这个过E中Q一个?zhn)?zhn)发生的变化是，中国C会(x)的消费升U已l来临。突然之_(d)户外装备成了旉产品Q出国旅游成了家怾饭，ȝ健康成ؓ(f)最x的话题。以前大家去市买肉Q?块钱一斤可能还要想一惻I现在60块钱一斤的黑猪肉眼都不眨，一是有׃Q二是惜命了。中国经的需求侧升了?/span>
中国l济C会(x)需求侧的升U得供l侧l构性改革势在必行，q在眉睫?/span>
2015q中国的单位力_产出与美国及(qing)世界q_水^的对?/span>
q是Q上图）(j)我们今天中国的单位劳动出，卛_动生产率Q虽然我们贵为全球第二大l济体，但我们的人均力_生率只有美国的7%Q是世界q_水^?0%Q这其中包含所有的非洲国家。与此同Ӟ我国企业大部分品徘徊在世界产业铄低端Q国人去日本买马桶成为时。所以我们需要加大供l侧l构性改革的力度?/span>
供给侧改革的两条途径Q自我创C外q购
在需求端升以后Q供l端升有两条\径，一是自我创斎ͼq需要一套体制机制的和改q，其是资本市场的发展Q另外一个\径，是外q购Q实行“拿来主义”?/span>
2015q中国v外ƈ购的行业分布
q里我们重点谈一下第二条路径Qv外ƈ购?/span>
q是Q上图）(j)2015q中国v外ƈ购的行业分布。从1990q到2014q的20多年中，我们的v外ƈ购中最重要的部分是能源cd资源c，C2015q发生很大的变化Q前三名分别是高U技、制造业和消费类Q我们发C天的中国企业和投资者走向v外进行投资的时候，是瞄着本国消费者市场的发展。所以，q年来我国v外ƈ购热炚w域的转移Q折了中国l济由出口导向向内需Z方向的重大{型?/span>
外q购的成败要?/span>
中国出国门，q行外q购Q其中酸甜苦辣，应有有Q有成功的，也有不少p|的。尽说不幸的家庭各有各的不q，但如果v外ƈ购缺乏清晰的战略Q不能与中国13亿h的消费者市场Ş成协同效应，那成功的Z(x)׃(x)减少很多Q或者顶多是一U随机游赎ͼ完全在赌q气。失败的另外一些重要原因包括：(x)咄咄ghQ涸泽而渔Q不能寻求共赢，Ҏ(gu)引发被投国家的抵触和反弹Q未能进行全产业铄理，人才储备不够Q投后管理、整合、退出机制和能力不?/span>
成功的案例中Q首先是战略清晰Q瞄准v外先q的技术、先q的产品、先q的服务、先q的商业模式Q要有够的q见Q看到它与中国市?3亿消费者对接的Z(x)Q其ơ，如果能够形成协同效应Q往往也就能够挽救很多发达国家的企业和产业Q实现共赢，也容易获得被投企业和国家的欢q，减少抵触Q定仯判还可依托中国消费者市场的巨大潜力Q增判力Q第三，需要推动投资标的与中国产业和市场的真正Ҏ(gu)q落圎ͼ或者制造端Q或者营销端，或者两者兼而有之；四是完整的投后管理和q营q包括利用好中国资本市场的^収ͼA股、H股、或A+H上市Q；五是要具备有较高执行能力的专业团队?/span>
成功的v外ƈ购以清晰的战略ؓ(f)前提Q能?3亿消费者的中国市场形成协同效应
p|的v外ƈ购首先是不能与中国市场Ş成合力，其他重要因素q包括咄咄ghQ未能实现共?/span>
具体的投资方向上Q可以聚焦消费升U、制造业升乃至新兴产业发掘Q努力成Z国经增长的新动力。我们观察v外发辑ָ场的产业Q有三个典型的投资方向的代表Q第一条线Q日韩两国，重点为健康医疗和先进刉等Q大致领先中?-5q_(d)W二条线Qd国、欧zӀ以色列{国Q重点ؓ(f)先进刉和创新l济产业{，大致领先中国5-7q_(d)W三条线Q美国硅P重点为高U技QTMT、生物制药等Q和创新l济产业{，大致领先中国10-15q。中国v外投资的目标应该是将q些产业分梯ơ地源源不断C中国市场l合Q带动中国业升U，加速中国经现代化Q也惠及(qing)q些国家和经体。这里也不排除如国中西部等地的一些传l制造业Q相对于中国市场仍然是比较先q的Q将其与中国巨大的市场相l合Q能够挽救一些夕阳业，实现双赢。中国的发展和崛起如果不能惠?qing)世界，是不可持箋的?/span>
安倍赠送特朗普的礼?/span>
十多q前中国推出QFIIQ欢q全球国际机构投资者到中国资本市场投资Q很多日本的投资者感兴趣Q?006q_(d)我去日本参加了一个关于中国资本市场的研讨?x)。在东京到了一个清华的校友Q他那时已经在日本待?0q了Q从事一些小贸易Q我说你可以看看日本有哪些业不错的Q买下来带到中国去，他说他没那么多钱Q我说你可以找PEQ私募股权基金）(j)。过了一D|_(d)他给我打?sh)话Q说日本有个企业快破产了Q叫HONMAQ是全球唯一的一家亚z品牌的高尔夫球杆制造商Q这U球杆比较适合亚洲人打Q因为日本h口老龄化，高尔夫h口锐减，所以濒临破产，问我能不能买Q我说可以买?/span>
他于是去找了三家中资PEQ开始收购这个企业。后来，遇到了两个问题。首先日本h说这是日本的民族品牌Q不愿意变成中国品牌Q我他保留原有品牌，在中国市场可能更有吸引力Q第二，日本Z愿意把制造基地拿C国来Q我说可以，管q样成本可能高些Q但日本的制造工艺比较精湛，可以保证质量。我说你只要把营销渠道拿到中国来就可以了?/span>
后来发生的事情是Q他们于2010q花?亿美元，CHONMA公司Q在中国重徏了营销渠道Q正好迎头碰上了八项规定Q八规定对中国C会(x)是个巨大的进步，可对高尔夫运动来说在短期遭受重创。但中国C会(x)的自然增长的需求毕竟在增加Q收购后的HONMA业W表现良好。他们想L在A股上市，但发C们的前面排了q?00家公司，于是忍痛承受15倍的低市盈率转向香港市场?016q??2日，HONMA在香港成功上市，他们当初投资?亿美元估gؓ(f)10亿美元?0倍的回报。他回北京时来我办公室对我表C感谢，要不是他来，我也不知道他们取得了q么大的成功Q差点忘掉了此事?/span>
q个案例有一定的偶然性，但却包含了一个成功的外q购中所有重要的成功元素。第一Q与中国的消费者市场有协同效应Q第二，全业链理Q从投资Q到投后营销渠道在中国的重徏Q到在香港市Z市，是一个完整的链条Q第三，惠及(qing)了被投企业和国家Q实CpQ生产HONMA的日本城市有很大一部分人口以此为生Q中国h的投资挽救了q个城市中很多h的生计，怿他们都赞成中日友好?/span>
q有一个h需要感谢中国h。近期，安倍急急忙忙跑到纽U去觐见刚刚当选的Ҏ(gu)普，送了一个礼物，正是一根HONMA的球杆，Ҏ(gu)普酷爱打高尔夫球。要不是当初中国人出手相救，日本人就失去了这一民族品牌Q安倍也没有这么一个完的C物可送了?/span>
中投ȝ合三大资产类别的核心{略?qing){型方?/span>
中投目前的三大组合，一个是公开市场Q一个是另类投资Q另外是直接投资。我们要在每一个板块中分别不断q行改进?/span>
W一个组合ؓ(f)公开市场投资Q我们都知道Q想要在一个非常有效的公开市场要战胜市场是非常隄Q所以公开市场的核心策略是Q一Q优化资产配|：(x)历史l验表明Q资产配|能够决?5%的回报；二、强化宏观判断；三、动态调节主动和被动理比例Q在一些没有比较优势的市场中逐步转向被动投资或指数投资，以降低成本。M而言Q这部分资属于高流动性资产?/span>
W二个组合ؓ(f)另类投资Q具体包括私募股权、私募信用债、私募房C、私募基设施和对冲基金几个部分，q个资cd应该容忍相对更高一点的风险Q同时能够获取相Ҏ(gu)高一点的回报。在q个板块中如何添加中国元素，用中国视角，来提高附加|是我们需要思考的问题。同旉过q个板块的投资去探烦(ch)和加强直投的能力?/span>
W三cȝ合ؓ(f)直接投资。直投可以有很高的潜在回报，但是潜在的风险也是巨大的Q如果你没有_的能力徏设，带来的结果可能是更加N性的。所以直投战略的重点Z中国相关的跨境投资和q购Q发挥中投优势，帮助被投公司和中国市场深度融合，推动中国产业转型升Q与被投国家实现双赢Q进行全链条理Q投后管理和产业整合与前期投资决{同样重要或更加重要Q直臌投企业在A股、H股或A+H股上市；与中国民间PE、业界、地Ҏ(gu)府、业基金、科技园区、汇金旗下的券商?qing)国际金融机构等深度合作Q分工协作，形成合力Q直投战略的目标是获取超额收益；直投能力加强和模式成熟后可逐步加大投资?strong>度?/strong>
建立“航母战斗群”v外ƈ购模式，加速中国经{型，惠及(qing)世界
中国q年的一些v外投资，也出C不少p。在消费品领域内Q在很多法国或西班牙的酒庄，都同时有若干中国土豪在竞标，不仅把h(hun)格飙得极高，也有一Ҏ(gu)׃界经秩序。这L(fng)现象在制造业{其他领域亦不鲜见。中投未来的外q购战略Q将试图建立一个新的模式，由国安与业界、民间PE、证券公司、上市公司、地方业基金和U技园区{共同组成“航母战斗群?Q各司其职，发挥比较优势Q协同作战；“走出去”的目的是ؓ(f)了“请回来”，外q购的核心是与中?3亿消费者市场的Ҏ(gu)和落圎ͼ全过E还应包含这些业或企业与A股市场或香港市场的对接；商业目的投资和业升U战略目标有效结合，中投资本l合相关其他资金形成巨大合力Q撬动中国经{型。今天在座有很多中国PE界、业界、上市公司、地斚w对{地方业基金和U技园区Q欢q我们大家一起合作，形成合力Q分工协作，当然Q这U合作不是说政府指定的或者行政安排的Q是通过市场化的方式Q我们各自发挥我们的比较优势Q大家各司其职，协同作战?/span>
探烦(ch)有中国特色的L财富基金理模式
我们研究和比较了全球所有主要的L财富基金的管理模式，发现我们和他们有很大的不同。首先，我们的流动性要求是最低的Q即没有很强的变现要求，因此Q可以投资于较ؓ(f)长期的资产。其ơ，我们可以容忍较高的风险度Q因此也有可能收获较大的潜在收益?/span>
同时Q最为重要的Q我们是中国的主权胦(ch)富基金，理应架v中国与世界的桥梁Q利用中投的资金Q投资于其他国家先进的品、技术、服务、商业模式，带回来与中国市场和业对接，加快中国l济转型和现代化的步伐，Z国的崛v做出贡献Q也能在q个q程中获得相Ҏ(gu)高的收益Q实现国有资产最大程度的保值增倹{这是世界所有其他国家主权基金所无法比拟的优势，因此Q我们完全可以在借鉴其他国家L基金的经验基上，扬长避短Q发挥优势，服务于改革开攑֤局Q实事求是，走自q路，努力探烦(ch)有中国特色的L财富基金理模式?/span>
概括hQ有q几个方面的要点Q?/span>
一、在公开市场、另cL资与直接投资三者之间进行动态调_(d)直投能力加强后资产更多从公开市场向直投市{U；三者之间相互协同，怺支持QŞ成合力；
二、公开市场投资目标Q投资于国际市场Q实C值增|了解世界Q获取信息；
三、另cL资目标：(x)获取较高收益Q通过中国视角提高附加|作ؓ(f)探烦(ch)和加强直投能力的q_Q?/span>
四、强化直接投资战略和能力Q重点关注与中国相关的跨境投资，服务于中国经{型和产业升Q依托于中国十三亿消费者的巨大市场潜力Q推动供l侧l构性改革，投资于发辑֒发展中市场，有效支持“一带一路”倡议Q促q双边N易和投资Q实施双赢和多赢战略Q带领中国企业走出去和请q来Q与产业界、PE界、地Ҏ(gu)府、证券公司、国际金融机构徏立深度合作模式；
五、通过在国际市场投资和跨国q购Q获取宝늻验，了解世界势Q增Z世界沟通，为国家改革开攑־a献策Q加速中国经社?x)现代化q程Q?/span>
六、有效结合胦(ch)务投资和支持中国l济转型的战略目标，借鉴国际l验Q发挥中国优势，走自q路，有中国特色的L财富基金理模式?/span>
研究驱动投资Q筹Z投研I
Z支持q一模式和战略，我们正在l徏中投研究院，其目标首先是支持中投的发展战略和投资决策Q第二，是ؓ(f)中投公司和中国金融体pd备和培养人才Q成Zh才库Q第三，为国家提供经改革的政策Q成为具有一定媄(jing)响力的智库。网上有一句流行语Q叫“智库是一个国家的智商”，中投是中国向世界的触角Q几乎全球最优秀的金融机构都?x)来与中投打交道Q我们如果能够采撷全球智慧，形成政策Q将有望为国家的l济政策提供更多的智力支持，其作用和意义是远于一般的财务回报或投资效益的。近期我们到国主要城市和大学的“\演”之后，收到?500多䆾的简历，除了内部其他部门q来参加研究院的以外Q只剩下了十几个人的~制Q真是要“百里挑一”了Q说明广大的留学生的是心向国的，也热切地希望通过中投q个q_和将要推q的外q购战略Q链接中国与世界Q加速中国经社?x)现代化?/span>
理解中国l济增长的长期动?/span>
l束的时候，我讲两个故事?/span>
W一个故事。十q前Q?006q_(d)我带我们证监?x)研I中心的全体同事d京郊区地道战遗址搞党建活动，看到那里有一个广告牌Q是一个当地农民办农家菜的q告牌，我说我要和它合个影，因ؓ(f)q张q告牌上?7个h家的q告排在一赗后来有一ơ参加国际论坛，我就l参?x)的各国代表演示了这张照片，我说你们d世界再找一个国Ӟ找一个地方，能有27个h家的q告排在一Pq都是竞争同一件事情，估计有难度，估计只有中国。在中国l济的每一个角落里Q我们都看得见这张广告牌的媄(jing)子?/span>
中国人民q种勤劳致富和不怕竞争的_是中国经增长生生不息的动力?/span>
当然我们中国也往往存在q度竞争Q所以我们需要不断完善市场经体Ӟ让这些竞争成为徏设性的竞争Q更加有效的竞争Q来推动中国l济的成ѝ?/span>
从长q来看中国经，是^同志?984q说q，我们的发展分两个阶段Q第一个阶D，?000qh均收入达?00元Q他说这个话的时候我们的人均只有160元Q大家说Q要M番，不可能吧Q结果翻了六番，2000q的时候，人均C1000元。他_(d)我们要在q个基础上，再发?0q到50q_(d)可以赶上中{发辑֛家水q뀂后面这?0q刚刚开启。他_(d)只有q样Q我们才能说中华民族ZhcdZ贡献。这个话说得很重Q我们有五千q的历史Q我们有光辉灿烂的文明，但是我们吃不饱饭Q不行。我们只有解军_自己的温饱问题，解决好自q发展问题Q才有说服力。我们要发展好我们的物质文明、精文明和C会(x)文明Q取得更大的q步Q我们发展好了，q能够帮助那些落后的国家Qؓ(f)他们提供一个可以借鉴和参考的道\和模式，q样我们才能是对hcdZ贡献?/span>
开往春天的列?/span>
我再讲第二个故事，我有一个朋友喜Ƣ摄影，他在朋友圈里放了一张居庸关春天花v的照片，非常漂亮。我周末带着q轻人去了一居庸关Q去看了看这个花P真是很美Q很多h拿着长枪短炮在那里照相，我们用手机拍了几张。下q时候，我们到两个伙子，我们看了一下他们照的照片，吓了我们一跻I是一张高清的全景图，非常震撼。我说你q得用多大的相机才能照出q么漂亮的照片啊Q他们说不是Q我们是用无人机照的?/span>
H然你发玎ͼ在不l意之间Q在中国巨大的市场前景和低成本制造的支持下，无hZ业在中国(zhn)然崛v。无人机在中国售价只有两三千元h民币Q而在国Q同cM品要两三千美元，使得中国在这一新兴产业中一N先于国?/span>
“开往春天的列车?/span>
我记?0q以前，我去长沙出差Q看到每个出U司机位后面都有一个液晶屏q，觉得很不可思议Q纽U的出租车也不可能每个R上有一个液晶屏q啊Q那得多c(din)一问，才知道在国内Q这L(fng)液晶屏幕只需要四五百块钱Q中国的刉业成本低和13亿消费者的巨大市场是两个巨大的优势?/span>
我们发现Q今天的世界?0q以前有一些不同?0q前发达国家有电(sh)冰箱、彩色电(sh)视，我们没有。今天他们有的我们基本上都有了，他们没有的我们也没有Q在某种意义上，面对未来未知的新兴业，我们和他们是站在了同一赯U上。发辑֛家有他们的优势，比如技术优ѝ体制机制的优势、VC、PE、资本市场的优势Q这些我们都在加快徏讑֒改进Q但我们也有我们的优势，我们?3亿h的巨大消费市场，有中国h民勤力_敢、孜孜以求的_Q我们有相对仍然低廉的制造成本，我们今天q有了改革开?0q积累v来的巨大财富和资本优势，本市场发展和外q购提供了条件。一斚wQ我们应该加快改革步伐，改进体制机制Q加快资本市场徏设，支持我们的自d斎ͼ另一斚wQ我们应该有效推动和改进外q购Q更好地实行拿来M?/span>
我想Q我们做好这两g事情Q是能够加快中国l济转型和崛L(fng)步伐的?/span>
Z表达我们对于中国l济转型成功的期许，我给q张照片起了一个名字，叫“开往春天的列车”——我们今天在北京深冬的雾霾中{待春天的来临?/span>
谢谢大家Q?/span>
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